Пауза в размещении облигаций федерального займа (ОФЗ) способна частично снизить давление на рынок рублевых государственных бумаг, но не решает ключевой вопрос — как профинансировать выросший дефицит бюджета, считают аналитики. Ожидается, что к концу года Минфин вернётся к большим заимствованиям, в том числе через бумаги с плавающим купоном.
Причины приостановки размещений
Цены на рублевые облигации падали с июня на фоне опасений роста бюджетных расходов, возможной остановки смягчения денежно‑кредитной политики и ужесточения внешних санкций. В этой ситуации Минфин дважды отменял аукционы ОФЗ — один раз из‑за отсутствия заявок по приемлемым ценам — и объявил о приостановке размещений «для содействия стабилизации рыночной ситуации».
Объём и источник финансирования дефицита
Внутренние заимствования остаются главным источником покрытия дефицита: за первые шесть месяцев он достиг 5,7 трлн рублей (примерно 2,5% ВВП) при годовом плане 3,8 трлн (1,6% ВВП). По оценкам ряда экономистов, дефицит к концу года может увеличиться до примерно 7 трлн рублей. За первое полугодие Минфин привлёк на аукционах около 3 трлн.
Мнение аналитиков и ожидаемые шаги Минфина
Аналитики отмечают, что краткосрочная пауза полезна тем, что не будет дополнительного давления на длинные бумаги, но ключевые факторы — геополитика, решение Центробанка по ставке и потребность Минфина в новом долге — остаются нерешёнными. Инвестбанкиры и экономисты склонны считать, что пауза продлится не дольше квартала, после чего правительство вернётся к займам, предлагая банкам более привлекательные инструменты с плавающим купоном.
Риски при использовании флоатеров
Размещение облигаций с переменным (плавающим) купоном позволяет быстро привлечь большие объёмы, но за последние годы применение таких бумаг существенно увеличило расходы бюджета на обслуживание долга, особенно при высокой ключевой ставке. На начало июля примерно треть внутреннего долга составляли флоатеры; Минфин стремится сократить их долю до 25–30%.
Альтернативы и их последствия
В качестве альтернативы можно было бы использовать остатки Фонда национального благосостояния, ликвидные средства которого на 1 июля оцениваются примерно в 3,6 трлн рублей. Однако это рискованный путь: при низких ценах на нефть резервами рано или поздно может не стать, и поддерживать бюджет будет нечем.
Если топливный кризис затянется и будет давить на инфляцию, удерживая Центробанк от снижения ставки, возможен сценарий повторения конца 2024 года — крупные размещения флоатеров с активной покупкой со стороны крупных государственных банков. Для Минфина это нежелательно из‑за процентного риска, но может оказаться предпочтительнее размещения дорогого длинного долга.
Ранее похожая пауза в размещении ОФЗ уже объявлялась в 2022 году.