Кратко
Перенос сроков достижения нулевого первичного дефицита бюджета на 2029 год изменяет фискальные ожидания и, по мнению аналитиков, может повысить среднюю прогнозную величину ключевой ставки Центробанка в 2027 году на 50–200 базисных пунктов, а также замедлить её поэтапное снижение на ближайших заседаниях регулятора.
Что случилось
Министерство финансов объявило о пересмотре графика выхода на нулевой первичный дефицит — теперь этот ориентир планируется достигнуть в 2029 году вместо прежних сроков. Решение связано с увеличением государственных расходов, в том числе связанных с военными расходами, и более слабым ростом ненефтегазовых доходов.
О чём говорит бюджетное правило
Бюджетное правило предполагает, что первичный баланс бюджета должен быть нулевым — то есть расходы (без обслуживания госдолга) должны соответствовать базовым нефтегазовым и ненефтегазовым доходам. На практике выполнение этого правила с 2020 года неоднозначно: в прошлом году первичный дефицит составил примерно 1,2% ВВП после 1,6% и 1,5% в предыдущие годы.
Влияние на монетарную политику
Отсрочка урегулирования фискального курса и возможное снижение «цены отсечения» в бюджетном правиле (что ослабит рубль) повышают инфляционные риски. В ответ Центробанк может замедлить снижение ключевой ставки и скорректировать её прогноз в сторону повышения на горизонте 2027–2028 годов.
Оценки аналитиков
- Заместитель председателя Банка России предупреждал, что более поздний переход к нулевому первичному дефициту способен изменить траекторию ключевой ставки.
- Директор по инвестициям Астра УА Дмитрий Полевой указывает, что правило фактически остаётся «неполноценным» и в сочетании с понижением цены отсечения может ускорить инфляцию, поэтому снижение ставки будет происходить медленнее, а нейтральная ставка останется повышенной.
- Полевой ожидает сохранения прогноза ставки на текущий год на уровне 14,0–14,5% и корректировок прогнозов вверх на 2027–2028 годы.
- Инвестбанкир Евгений Коган называет оттягивание ужесточения бюджетной политики отказом от строгих правил: по его оценке, прогноз ЦБ по ставке на 2027 год в июле, вероятно, будет повышен на 1–2 процентных пункта, и ставка в следующем году останется двузначной.
- Главный экономист Альфа‑банка Наталья Орлова считает, что снижение цены отсечения до $50 за баррель при неизменном уровне расходов приведёт к структурному дефициту около 1,2 триллиона рублей в 2027 году и потребует повышения прогноза средней ключевой ставки на 50–100 базисных пунктов.
- Главный экономист инвестбанка Синара Сергей Коныгин предполагает, что Центробанк уже в ближайшее время либо удержит ставку на уровне 14,5%, либо понизит её на 25 б.п. после серии более крупных снижений ранее.
- Руководитель макроаналитики Финам Ольга Беленькая отмечает, что при сохраняющейся неопределённости фискальных параметров регулятор будет осторожен при дальнейшем снижении ключевой ставки.
В целом аналитики сходятся, что усиление бюджетного стимулирования и отсрочка устойчивой фискальной консолидации повышают вероятность более высоких ставок в среднесрочной перспективе и замедлят темпы их снижения.
